中國股市的隱憂：外國投資者看到的真相不同。此外，中國海軍力量大增，經濟學家質疑GDP數據，以及《華爾街日報》記者揭露家族移民秘辛。
作者：Lingling Wei 2026年11月3日
中國股市已步入熊市，藍籌股指數較6月峰值下跌超過20%。摩根士丹利警告稱，在觸底之前可能還會再下跌10%至15%。國家支持的基金已紛紛湧入買入，但這種干預更像是一種權宜之計，而非根本解決之道。
這種痛苦已遠遠蔓延至中國大陸之外。外國投資者透過在美國上市的中國股票、在香港交易的股票以及自2014年以來允許全球投資者透過香港券商直接買入內地市場的「滬港通」和「深港通」項目遭受了損失。
中國渴望外國資本，但一項新研究表明，中國公司並不一定願意向外國投資者提供與國內股東相同的信息，這使得外國投資者處於信息劣勢。
這項研究發表在會計學領域的頂級學術期刊《會計評論》上，該期刊專注於財務披露。研究利用機器學習工具，比對了中國公司提交的中英文年報版本。研究的作者Tina Lange、Lorian Stice-Lawrence、Forester Wang和TJ Wang指出，這些本應是兩種語言的相同文件，但實際上並非如此。
研究發現，英文版報告提供的信息整體上不夠完整。例如，報告指出，外國投資者較多的公司在英文報告中不太可能提及新疆的業務，正是因為這些投資者更可能關注強迫勞動指控。此外，根據該研究，獲得政府補貼的公司在英文報告中會淡化關聯方交易，因為西方投資者傾向於將密切的政府關係視為公司治理的危險信號，而中國投資者常常認為這是一種優勢。
研究作者發現，中文報告中包含的關於共產黨聯繫、與廣泛的黨務影響行動——統一戰線工作部——的隸屬關係，以及與捲入腐敗醜聞的公司之間的聯繫等細節，在英文版中根本找不到。
與此同時，當中國公司希望透過在美國上市或在香港發行股票來從外國投資者那裡籌集資金時，它們會在英文報告中強調對會計方法的保證，試圖安撫外國投資者最可能有的擔憂。
研究人員並沒有止步於公開文件。他們進行了一項實地實驗，冒充本地和外國投資者向中國公司發送電子郵件索取信息。結果發現，公司回應外國投資者的可能性只有一半。研究人員發現，對於其公開報告中翻譯差距最大的公司而言，這種回應差距更為嚴重。
即使是母語為中文的專業分析師，如果為外國公司工作，獲取的信息也會更少，預測的準確性也不如他們的中國同行。這主要是因為公司不願意與他們交談並回答他們的問題，儘管這些分析師中的大多數都精通中文。
研究人員發現，這種選擇性披露會降低公司股票的流動性，意味著該公司籌集資金的難度更大、成本更高。他們正為此讓外國投資者處於信息不透明的狀態付出真實代價。
那麼，為什麼會這樣做呢？研究指出了兩種作用力。一種是策略性的，公司會根據不同的受眾定制信息，強調對方想聽的內容，並隱藏對方不想聽的內容。另一種是文化性的，內部人偏好在中國受到重視，因為讓當地利益相關者，尤其是政府官員滿意至關重要，而這往往以犧牲股東利益為代價。
之前的研究表明，中國公司有時會採取措施幫助關聯公司或使政府受益，即使這些措施可能會損害股東價值。國有企業佔中國市值的大部分，並擁有巨大的監管影響力。這對美國投資者來說，是一個非常不同的局面。
這種矛盾——既想要外國資本，又本能地保護內部人——反映了中國經濟模式的核心張力。這與當前股市下跌所顯示的緊張關係如出一轍，北京方面正試圖穩定股價，同時收緊對信息環境的控制。
聯合首席研究員之一Stice Lawrence稱翻譯差距是「煤礦裡的金絲雀」。公開文件中本身的差異並非最大的問題。在2026年，任何投資者都可以透過翻譯工具閱讀中文年報。更大的問題在於，這些差距信號了那些更難量化的私人互動。那些不被回復的電話，以及分享信息更少的會議。
研究人員並非建議不要在中國投資。但正如他們所說，美國和中國的投資者及公司在玩著規則不同的遊戲。如果你的策略依賴於與當地投資者獲得相同的信息，你需要一個不同的策略或不同的市場。
讀者提問：北京想要外國資本，但又不給外國投資者平等的信息獲取渠道。這種狀況能持續多久？請寫信至[email protected]。請附上您的全名和地點，我可能會在未來的某個期號中刊登您的回覆。如果您是透過收件箱閱讀此文，可以直接回覆。
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中國新聞速遞：
《華爾街日報》一位記者講述了他的美籍華人家庭如何使用偽造身份規避美國移民法，以及他祖父幾代人保守的秘密。中國已向台灣周邊海域派遣數十艘調查船進行戰區準備測繪，台灣因此加強了自己的研究船隊。黨內清洗的加劇導致中央委員會出席人數降至毛澤東時代後的低點，為習近平明年獲得第四個任期鋪平了道路。經濟學家估計中國今年的經濟增長率僅為0%至3%，遠低於北京官方的4.5%，並指責習近平透過數據封鎖和審查來掩蓋經濟放緩。基利安·姆巴佩和西甲因這位足球明星嘲諷毛澤東為獨裁者而道歉，這在中國引發了贊助商的抵制，並可能導致價值1億美元的轉播交易受損。
熱詞：大理假裝（Dallifornia）。年輕的中國倦怠人群湧向風景如畫的大理，練習「躺平」的藝術。一次徹底的「無所事事」的靈魂淨化，卻被北京的間諜機構懷疑是外國資助的破壞活動，儘管這些「漂流者」承認，如果存在體面的工作，他們很樂意重返工作崗位。
深度觀察：在習近平的海洋擴張推動下，中國海軍的數量已超過美國海軍35%，迫使特朗普政府削減繁文縟節、重建國內船廠，以圖恢復海軍優勢。
讀者回應：上週，我們詢問了如果特朗普總統、弗拉基米爾·普京和習近平之間真的舉行三方峰會，您會關注什麼。讀者分享了他們的想法。
「峰會成功，是因為工作人員事先完成了文本。試圖在會場解決棘手問題的峰會則會失敗。這次峰會甚至還沒有就議題達成一致。」——Tim Tangredi, Florida。
「如果習近平、普京和特朗普的三方會晤在深圳舉行，我無法預見任何有利於烏克蘭的結果。特朗普和習近平在達成某種協議上的共同利益，以及普京旨在透過協議迫使烏克蘭放棄領土的圖謀，似乎都預示著某種有利於俄羅斯、犧牲烏克蘭的協議。」——Donald P. Brown, Utah。
「我不是政治家，但我敢打賭，他（習近平）會同意舉行峰會。無論內部實際討論了什麼，公眾的看法將是他處於調解問題的中心，這將對他和中國產生積極影響。因此，我認為中國將提出一個更細緻的理由來說明峰會為何會舉行。」——Gerard M. Housey, Michigan。
「在三位世界領導人中，唯一可能從即將舉行的會晤中獲益的是習近平總統。特朗普總統幾乎沒有什麼可獲得或可給予的，所以在中期選舉後，他的根本目標是維持兩國之間的戰略穩定。普京的目標也差不多。保持穩定，因為下一任中國領導人可能不像現任領導人那樣顧及俄羅斯。這次會晤的『場面』（optics）是關鍵。習近平的信息是：中國在世界舞台上，但只有我在掌舵。」——Eugene P. Grace, Pennsylvania。
（回應已進行精簡和編輯。）
新聞人物：Alice Huang，一位與英偉達首席執行官黃仁勳關係密切的數據中心行業高管，據知情人士透露，她在美国、新加坡和台灣受到調查，原因是她被指控充當中國情報線人，並將關鍵的AI芯片轉移給北京。
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